受益于补库存 预计白电龙头业绩或超预期

　　上半年整体行业景气度高。空调行业涨价预期下经销商囤货积极性高，受去年房地产火爆滞后拉动以及补库存周期开启，上半年内销出口两旺，1-5月空调销量6516.69万台(+35.87%)，其中内销、出口增速分别达65.16%和14.09%;1-5月洗衣机销量2556.05万台(+7.66%)，内销、出口增速分别达5.59%和12.48%;1-5月冰箱销量3182.42万台(-0.33%)，内销、出口增速分别为-9.39%和17.58%。黑电销量持续下滑，1-5月彩电销量4722.92万台(-8.09%)，其中内销、出口增速分别达-8.69%和-7.74%。厨电行业零售终端整体量跌价升，零售额增速同比有所回落。原材料价格二季度环比一季度继续回落，为企业毛利率环比改善提供空间，预计上半年各子行业龙头收入与增速如下：

　　白电：空调受益于补库存周期，龙头公司业绩或超预期。格力电器由于前期基数较低，1-5月空调内销1201万台(+73%)，出口694万台(+19%)，预计2017年上半年收入同比增长25%，考虑空调均价有所提升，费用控制得当，预计净利润同比增长30%以上。美的集团空调业务1-5月内销687万台(+70%)，出口899万台(+14%);冰箱和洗衣机业务保持稳定增长，考虑到库卡和东芝业务并表，预计上半年整体营业收入同比增长55%，成本端原材料价格回落毛利率预计环比改善，净利润预计同比增长12%。青岛海尔洗衣机和冰箱业务保持稳定增长，1-5月空调内销和出口分别同比增长68%和34%，考虑到GEA并表影响，预计上半年整体营收同比增长60%，净利润预计同比增长12%。洗衣机行业中，小天鹅A滚筒洗衣机占比持续提高，电商渠道上半年预计增长50%-60%，预计2017年上半年收入增速约25%，净利润增速预计约27%。惠而浦内销增长较快，出口略有下滑，预计上半年收入同比增长13%，净利润端仍有下滑，增速约为-20%。美菱电器变频冰箱占比进一步提高，预计2017上半年收入增速约23%，净利润增速约15%。

　　厨电和小家电：受益于三四线城市房地产拉动，老板电器预计上半年收入同比增长30%，原材料价格回落毛利率环比继续改善，预计上半年扣非净利润同比增长45%。苏泊尔受益于三四线渠道下沉及电商渠道高增长，预计上半年收入增速25%，净利润增速28%。九阳股份豆浆机业务下滑趋势有望得到扭转，受前期渠道调整滞后影响，预计上半年收入增速-4%，净利润增速预计在8%左右。

　　黑电与零部件：面板价格基本企稳，32寸面板价格同比下降29.82%。海信电器1-5月份内销324.4万台，同比下降9.4%，出口258万台，同比下降0.87%。预计上半年收入增速-3%，净利润增速-35%。三花股份主业受益于下游空调行业高增长，定增收购三花汽零后开启新的增长空间，预计2017上半年收入增速约25%，净利润增速约32%。银河电子预计2017上半年收入增速约-10%，净利润增速约-30%。

　　投资建议：空调上半年高速反弹，业绩存超预期可能，继续推荐业绩增长确定性强、基本面优异、估值相对仍较低的格力电器;小家电有望受益于消费升级带来的快速发展，且独立于地产周期，继续推荐厨房小家电龙头九阳股份、苏泊尔，自主品牌增速超预期的家居小家电龙头莱克电气，建议关注护理类小家电龙头飞科电器。

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