双轨渠道前景堪忧 万家乐剥离厨电腾笼换鸟

　　7.45亿元！万家乐出清厨电业务——燃气具公司100%股权价格敲定，接盘方之一是原万家乐控股股东西藏汇顺。从前期变换大股东，到现在拟剥离营收体量最大的厨电业务，万家乐施展的这一系列动作，如同“腾笼换鸟”。

　　上述这一系列交易背后，仍留有一些悬念，其一是厨电业务剥离前夕业绩出现闪电变脸；其二是上市公司未来业务将专攻输配电设备和金融两大块，这两块均或面临前景不明问题。

　　针对上述这些疑问，近日《中国经营报》记者试图进一步采访万家乐董秘黄志雄，但对方表示“由于整个交易尚未完成，不方便评论”。

　　家电行业中，企业向金融行业转型或寻求新的盈利增长点的例子并不缺乏，如与万家乐同样发源于珠三角地区的家电企业——奥马电器，去年10月份易主后，通过一系列“眼花缭乱”的资本运作，“大跃进”升级为互联网金融企业。有市场人士也认为，上市家电企业向金融行业转型后，可能短期内对股价有所提升；但落实到业绩等基本面的话，则仍值得商榷。

　　　　厨电业务剥离前夕业绩闪电变脸

　　11月11日，万家乐正式宣布，上市公司拟将其厨卫电器业务进行剥离，将对应的燃气具公司100%股权分别转让给原控股股东西藏汇顺和公司董事张逸诚，转让比例分别为40%和60%。燃气具公司100%股权作价7.45亿元。

　　西藏汇顺的实际控制人是张明园，与张逸诚乃为父子关系。今年5月份，西藏汇顺通过股权转让的方式向广州蕙富博衍投资合伙企业(以下简称“蕙富博衍”)交出了万家乐控制权。随后，万家乐的厨电资产剥离工作就拉开序幕。这样大费周章交易过后，万家乐的厨电业务重回到张氏家族手中。

　　在万家乐以及张氏家族看来，这或许是一笔划得来的买卖。

　　对于上市公司而言，出清厨电业务后，将收获7.45亿元“真金白银”。对于张氏父子俩而言，先前以15.5亿元出让了万家乐控制权，现在又耗费7.45亿元回购万家乐厨电业务，这样来回“倒手”，账面上仍净赚约8.05亿元。不仅如此，张明园目前还持有万家乐5447.21万股股份。按照万家乐停牌前9月8日的收盘价计算，这部分股份账面仍值6.47亿元。

　　不过，要剥离厨电业务，其中，最主要的是万家乐燃气具公司剥离前夕为何出现业绩闪电变脸。

　　数据显示，燃气具公司 2014 年和2015年全年、2016年 1~6月和 2016年 1~8月实现的净利润分别为1.52亿元、1.02亿元、3734.38万元和-2330.05万元。

　　11月15日，深交所对万家乐这则资产出售草案下发的问询函中，重点对万家乐燃气具公司7~8月出现大额亏损的现象提出质疑，并要求万家乐做出说明。

　　万家乐的回应姗姗来迟，直到11月23日晚间，公司才出具正式的说明公告。万家乐给出了三大理由解释：其一是销售费用投入持续增加，且7~8月销售费用同比增加3356.84万元，是影响业绩亏损的主要因素；其二是商标权发生减值；其三是每年7~8月份属于销售及生产淡季。

　　　　逆势向输配电行业扩张

　　有投资者在网上一些股吧中评价称，从变换大股东，到剥离厨电业务，万家乐所做的这一系列交易，如同“腾笼换鸟”。

　　万家乐主营为厨电业务与输配电设备业务两大块。如厨电业务出售成功的话，主营就仅剩下输配电设备业务。

　　长期以来，在万家乐营收来源中，占大头的是厨电而非输配电设备业务。如今年上半年，万家乐输配电设备业务营收6.64亿元，厨卫电器产品系列营收为12.91亿元，两者比例接近于1:2.

　　万家乐目前表态称，厨电业务剥离，上市公司主营业务变更为以输配电设备为主。从历年数据看，该输配电设备业务表现低于预期。如在今年的半年报中，万家乐曾表示，虽然国家加大基础建设，但国内输配电设备行业市场僧多粥少的局面依然严峻。受毛利下滑等因素影响，主要经营万家乐输配电业务的顺特设备公司今年上半年营业利润5964万元，同比减少10%。

　　市场倾向认为，万家乐目前的输配电业务面临成长性不足问题。那么万家乐为何还要“硬着头皮”专攻下去？近日，万家乐董秘黄志雄回复记者称，由于整个交易尚未完成，目前不方便做评论。

　　一位电气设备行业分析师对记者介绍：“万家乐所在的变压器行业确实竞争比较激烈，原因是该行业技术门槛并不高，另外从事该行业的厂商众多。”

　　万家乐在回复深交所的问询函中则表示，随着公司收购顺特设备公司15%股权的完成，顺特电气对上市公司利润贡献将会明显提高。

　　　　家电业转金融业效果待察

　　与目前诸多热衷于向“虚”转型的上市公司一样，在以输配电设备业务作为主业的同时，万家乐未来也将向金融行业转型升级。万家乐在资产出售方案中表示，将结合输配电设备业务发展的需要，将投资供应链管理、商业保理等其他业务。

　　家电企业变身金融企业，这一幕似曾相识。在万家乐之前，同样发源于珠三角地区的另外一家家电企业——奥马电器已有所“示范”。

　　去年10月30日，曾任京东副总裁的赵国栋通过股权受让的方式入主奥马电器。之后，赵国栋就迅速展开资本运作。短短的一年时间里，奥马电器通过收购、定增等“眼花缭乱”方式，转身成为互联网金融企业。

　　家电分析师刘步尘则认为，家电企业向金融企业转型，不仅局限在家电行业，其他行业也是相当普遍的，效果如何则有待观察。“奥马电器现在是形成‘实业与金融业’双驱动，公司向互联网金融转型后，短期内对公司股价提升效果明显；但从业绩贡献上讲，目前还是以实业贡献居多。”

　　11月15日深交所发布的问询函中也要求万家乐回应开展金融业务的原因及优势。对此，万家乐目前的回应是：“结合上市公司现有输配电设备业务特性，通过开展供应链管理、商业保理业务，提高上市公司资产周转效率。”

　　今年5月份，有广州市政府背景的蕙富博衍入主万家乐后，引来外界遐想。蕙富博衍为合伙企业(有限合伙)，其普通合伙人与执行事务合伙人均为汇垠澳丰。其中，汇垠澳丰股东层面穿透下去，最终的实际控制人是广州市政府。广州市政府通过全资控股的广州产业投资基金管理有限公司(以下简称“广州基金”)间接控制着汇垠澳丰。

　　记者向广州基金相关媒体负责人咨询公司入股万家乐的目的，但对方表示“目前没有什么可说的内容”。

　　一位对广州基金有所了解的信托人士对记者透露称，广州市政府短期内将旗下资产注入到万家乐的可能性或不大。

　　“广州市政府成立广州基金时，从险资融到了几百亿元资金，目的是希望通过投资获得回报，但现在回过头看，当初预判过于乐观了，目前大部分资金遭遇无处可投尴尬，多数仍趴在账上，收益率上不去。就我了解，广州基金从险资那边融到的资金成本也并不低。”上述信托人士这样表示。

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